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（原标题：私募魔女清仓，黄金到底走到哪了？）
文丨小李飞刀
2026年开年，黄金再度放纵，不及1个月时分大涨近30%，现存价钱已突破5550好意思元/盎司。
但是，就在本轮大涨启动前，新加坡、俄罗斯央行已于2025年分别抛售15吨、6吨黄金。此外，“私募魔女”李蓓也在2025年12月清空了总共黄金仓位。
分歧之下，2026年的黄金还能接续高抬高打吗？
【一次金价剧震】
2025年以来，国际金价已累计暴涨超110%，但流程并非一帆风顺，技巧资历过一次大拯救——2025年10月中下旬。
在此次大拯救之前，国际金价已集中九周上升，呈现相等凄婉的单边走势。不外，这背后的资金结构与市集景色与此前比较已发生深刻变化。
2025年4月底之前的那一轮金价狂飙，主要推能源来放纵众央行的握续购金活动。数据夸耀，仅中国央行在2025年前四个月累计增握黄金48万盎司，而随后六个月的增握速率有所放缓，累计增握32万盎司。
此外，从交往时段来看，那一阶段的金价涨幅也主要皆集在亚盘。
但是，9月之后，金价的上升能源显然转向泰西交往时段，夸耀市集主导力量已由央行购金转换为各人投契资金的涌入。这一时间，国际主流黄金ETF出现显耀资金净流入，成为鼓励金价攀升的主要力量。
要知说念，投契资金时常具备高流动性与情感驱动的特征，为自后的市集剧震埋下隐患。
此外，国际金价在短期内触及了“三倍设施差”的位置，标明价钱大幅偏离正常波动区间。历史教悔夸耀，自2010年以来，每当金价触及这一阈值，其后甚而会出现超20%的阶段性回调。
与此同期，白银市集也资历了自1980年亨特手足主宰事件以来最严重的流动性困局。集中逼仓活动鼓励银价一度创下45年新高，反过来也对金价变成了一定复古。
物日中必移。
10月中旬，俄乌冲突现停战商量迹象，叠加各人主要国度之间贸易关系放心，共同裁汰了市集的避险需求。此外，白银市集在一周内有至少1000吨什物自中好意思两国流入伦敦市集，缓解了现货垂危场合。
一系列身分叠加，最终激勉黄金掉头着落约10%。之后，在好意思元信用更趋弱化请问大布景下，国表里黄金多头又放纵反扑，随后开启了新一轮集中逼仓行情。
【税收新政大变革】
不行否定的是，中国黄金税收新政曾经对金价产生过一些扰动。
2025年10月29日，财政部与国度税务总局融合发布《对于黄金联系税收战略的公告》。这标识着中国黄金市集自2002年以来最首要的税收轨制转换。
一石激起千层浪，参与方影响各别。
对黄金珠宝企业而言，进项税抵扣率从此前事实上的约13%降至6%，十分于加多了约7个百分点的税负资本。
当作宇宙黄金批发的风向标，深圳水贝市集在资历顷然订价零乱后，将大盘价在国内金价基础上上浮近7%，偶合对消了新增税收资本。末端零卖市集也随之响应，多家品牌金店纷繁布告上调金饰价钱，单日涨幅每克高出60元。
事实上，在金价握续高位布景下，黄金珠宝首饰需求本已受到波及。税收新政进一步推高了耗尽者的购金资本，料将对需求变成出奇压制。
受此冲击，港A两市的珠宝首饰企业股价曾经在短时天职出现显然着落，包括周大福、老铺黄金、老凤祥等行业龙头。
值得扫视的是，黄金税收新政对黄金金融市集的影响更为潜入。
一方面，新政或将驱动国内场外实体黄金投资交往滚动至场内，作念强场内界限，加多流动性。
新政初次从税收角度将黄金交往明确离别为投资性、非投资性两类。若通过上金所等平台交往的设施化黄金则接续享受税收优惠，而非交往所渠说念则需按轨则交纳升值税。这无疑会进一步强化交往所主渠说念地位。
黄金ETF当作投资上金所现货黄金器具，其价钱紧随金价波动，且合适新政饱读吹的目的，将接续享受税收免征待遇，有望成为改日庞大投资者方便、资本更低的渠说念遴荐。
据世界黄金协会数据夸耀，放纵2025年底，国内黄金ETF金钱料理总界限升至2420亿元，总握仓增长超116%至248吨，双双刷新历史新高。
另一方面，新政也有助于督察和打击黄金什物挤兑风险。
2025岁首，国际黄金市集曾遭逢史诗级挤兑，鼓励金价握续暴涨。其时，多家黄金坐蓐交往企业争相向英国央行借入黄金并运往纽约市集，进行什物交割，导致英国现货索求时分从以往常态的几天延迟至4-8周。
刻下，各人什物黄金供应有限，而黄金金融市集的交往界限极为强盛。期货市集上，每1盎司什物黄金背后时常对应着近百个纸黄金合约。
而在此之前的一年里，伦敦黄金库存握续下降，日均交往量却握续增长。与此同期，各人央行握续购金，这些黄金一朝被购入就不会回流市集，十分于不停从金融系统中抽走流动性。
这亦然黄金市集容易发生逼仓活动的主要原因之一。很光显，什物交割挤兑已严重要挟贵金属市集知晓，戒备于未然已成当务之急。新政通过加多什物交割税收资本，饱读吹投资者握有设施化合约而非什物黄金，从而裁汰挤兑风险。
总之，税收这一变革或将大幅蜕变东说念主们在中国投资黄金的格式，并提高中国黄金市集的透明度。从永远眺，这也成心于莳植“上海金”在各人黄金市集的说话权。
【金价信仰未动摇】
刻下，COMEX黄金主力期货一度突破5600好意思元，但从更永远视角看，这轮超等周期或未到闭幕的时候。
一方面，各人央行购金大趋势难以松驰逆转，背后险些是列国拯救外汇储备结构的势必遴荐。
2022年是一个艰巨分水岭。
往常，好意思国冻结俄罗斯数千亿好意思元外汇储备的活动，糟塌了各人对储备金钱安全可靠的共鸣。
裁汰好意思债为代表的好意思元金钱比例，增握非主权、无敌手方风险的什物黄金金钱已成为各人央行主流遴荐。
自2022年起，各人央行每年净购入黄金高出1000吨，其中约六成用于替代好意思债金钱。事实上，自1971年布雷顿丛林体系崩溃以来，黄金在列国央行储备中的占比（23%）现已初次高出好意思债。
另一方面，黄金的货币属性被重新激活，可视作好意思元债务放纵扩张的对立面。
唯有好意思国债务握续膨大，市集就会预期这些债务最终将通过货币化格式贬责，从而放松纸币信用，强化黄金价值。
放纵2025年12月，好意思国债务总数已攀升至38.5万亿好意思元，年利息支拨突破1.2万亿好意思元，甚而高出国防预算。臆想夸耀，按照现存趋势，到2030年，仅利息支拨就将同一好意思国联邦收入的五分之一。
另外，从历史教悔看，黄金不仅具备避险属性，也呈现显然的周期性特征。过往黄金牛市见顶频繁陪同三种情况：一是好意思联储与财政部收复货币与财政法式；二是好意思国因兑现战斗冲突而裁汰赤字率；三是全要素坐蓐率提高，经济从阑珊周期转向复苏周期（如2011-2012年后，黄金深度回调）。
当今，上述可能导致黄金牛市闭幕的特征均未出现，反而市集朝着成心于金价的目的演绎。
可见，岂论是从刻下市集运行逻辑，还是历史周期特征来看，黄金永远上升趋势可能还未兑现。
不外，黄金短期潜在波动风险不宜淡薄。一方面，黄金在1月份加快暴涨，一朝有风吹草动，易发生止盈剧震，如同2025年10月下旬的阐扬。另一方面，在集中大涨后，黄金短期估值已处于较高水平。
近日，“私募魔女”李蓓在采访中清楚，已于2025年12月清空通盘黄金握仓。她示意，刻下黄金估值处于历史高位，同期扫视到各人第五大黄金储备国俄罗斯已启动出售黄金，加之握有黄金的契机资本显耀上升，于是便斩仓了黄金。
尽管如斯，黄金短期潜在的拯救风险并不影响其中永远上升逻辑。当好意思元信用启动松动，黄金的转头，大略不再是历史的重迭，而是新的序章，仍不行小觑本轮超等周期的长度与高度。$周大福(HK|01929)$$老铺黄金(HK|06181)$$老凤祥(SH600612)$
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